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风格再平衡引发热议公募再拾“哑铃型配置”

来源： 中国证券报 日期：2025-11-06 09:39:59 责编：刘玉辉

近期A股市场震荡幅度加大，风格再平衡成为市场热议的焦点。值得注意的是，多位知名均衡型基金经理三季度在持仓上已经未雨绸缪。中国平安、万华化学、徐工机械、三一重工及洛阳钼业、兴业银锡等标的陆续进入重仓股名单或是被持续增持。多位基金经理在三季报中提示，除AI带来的变革性机会外，工程机械、化工、有色金属等行业都出现了投资机会，部分细分领域的产品量价均处于底部区间，未来几年随着海外需求的逐步复苏，其收入有望保持持续增长。在前期市场充分定价科技成长高景气度后，部分机构认为，近期市场轮动预期有所增强，周期板块走强背后是市场基于业绩表现和估值性价比权衡的结果，因此哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。
提前调整持仓结构
四季度以来，此前快速上涨的科技成长板块进入高位震荡区间，而部分顺周期、价值风格标的以稳健的步伐走到市场前列，成为近期带动市场上行的重要驱动因素。三季度部分知名基金经理已经有意识地提前布局，通过增持部分价值风格标的，在投资组合的结构上进行风格再平衡。
最为典型的是，中国平安三季度获得了多位知名均衡型、成长型基金经理的青睐。例如，中国平安同时新进乔迁管理的兴全商业模式优选、兴全新视野的前十大重仓股，两只基金三季度末的持仓总市值高达7.94亿元；中国平安也在三季度新进赵枫管理的睿远均衡价值三年的前十大重仓股，三季度末的持仓市值达3.58亿元；胡宜斌管理的华安媒体互联网今年已连续三个季度重仓中国平安，并在三季度选择继续增持，三季度末的持仓市值为2.82亿元。
另有部分基金经理把目光转向化工板块，例如周蔚文管理的中欧时代先锋、中欧新蓝筹早在2023年一季度就开始重仓万华化学，今年三季度两只基金均出现了明显的增持动作，三季度末的持仓总市值已超过10亿元。江山股份三季度新进中欧时代先锋的前十大重仓股，三季度末持仓市值超3亿元。
此外，机械板块也在三季度受到一些知名基金经理的关注。例如杜猛管理的摩根新兴动力三季度增加了对机械板块的配置，徐工机械新进该基金的前十大重仓股；中欧时代先锋、中欧新蓝筹三季度同时增持了三一重工，三季度持仓总市值在8亿元以上。Wind数据显示，截至11月5日，徐工机械下半年以来股价涨超40%，三一重工、江山股份涨幅均在20%以上。
关注传统行业机会
值得注意的是，以有色金属为代表的资源品标的三季度同样吸引了不少均衡型、成长型基金经理加大配置。高楠管理的永赢睿信三季度大举增持紫金矿业，同时华锡有色新进该基金的前十大重仓股，两只股票三季度末合计持仓市值超10亿元；中欧时代先锋、中欧新蓝筹的前十大重仓股集体新进兴业银锡，三季度末合计持仓市值为6.85亿元；摩根新兴动力三季度增持了华友钴业的同时，新纳入洛阳钼业作为前十大重仓股。下半年以来，有色金属板块估值迅速抬升，洛阳钼业、兴业银锡股价均涨超80%，华友钴业涨超60%，紫金矿业、华锡有色涨幅均在45%以上。
通过及时的结构调整，在四季度A股高位震荡的环境下，部分基金扛住了单位净值回撤的压力。截至11月4日，永赢睿信A10月以来仍保持正收益，睿远均衡价值三年A、中欧时代先锋A、摩根新兴动力A的单位净值回撤幅度均控制在2%以内。杜猛在摩根新兴动力的三季报中表示，行业方面依然关注AI所带来的变革性机会，同时在工程机械、化工、动力电池、有色金属等行业也看到了许多投资机会，甚至部分传统行业也在酝酿新的投资机会。
基于未来半年到一年产业趋势的判断，周蔚文在中欧时代先锋的三季报中表示：“三季度组合增加了对有色金属、工程机械、化工板块的配置力度，这些板块中的部分细分领域产品的量价均处于底部区间，未来几年随着海外需求的逐步复苏，相关公司收入有望保持持续增长。”赵枫在睿远均衡价值三年的三季报中提示了低估值、高股息等品种的配置价值。在他看来，部分优秀公司账面净现金水平较高，虽然产品需求短期承压，但在市场预期之内，估值处于历史较低水平，未来自由现金流相对稳定，股息率已经很有吸引力。随着未来产品需求回升，这些公司的调整风险已经很低，吸引力相对上升。
均衡配置应对市场波动
随着近期科技成长风格持续震荡，而以红利资产为代表的偏低估值和价值风格品种稳步走强，市场对于风格再平衡的探讨显著增多。ETF的资金流向也印证了这样的变化。截至11月4日，跟踪证券公司指数的ETF四季度以来共吸引了超170亿元资金净流入，跟踪中证银行、红利低波相关指数的ETF分别净流入超55亿元、40亿元，另外跟踪300非银、中证畜牧、港股通非银、稀土产业、有色金属、800消费等相关指数的ETF均净流入20亿元以上，排名全市场前列。
随着各类不确定性因素陆续落地，东吴证券认为，近期自上而下的边际催化因素有所减弱，在外生催化相对平淡的背景下，市场或以时间换空间，11月需要关注市场风格的切换。一方面，为有效参与下一年的春季行情，11月成为重要的机构调仓时间，岁末年初历来是风格切换的关键窗口；另一方面，四季度机构往往存在收益兑现的压力，以公募基金为例，重仓TMT板块的机构在前三季度普遍积累了丰厚的浮盈，四季度作为全年业绩定调的关键时期，机构的核心诉求会从追求超额收益转向锁定利润，部分机构可能会率先兑现。东吴证券建议短期偏均衡配置，以应对风格切换期的市场波动；中长期来看，科技成长主线的行情尚未终结，仍具备很高的投资价值。
从市场表现来看，富国基金认为，在前期市场充分定价科技成长高景气度后，资金端如主动权益基金对TMT板块的配置集中度也来到高位水平，市场轮动预期有所增强。近期周期板块走强，背后是市场基于业绩表现和估值性价比权衡的结果。因此，哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略，一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，另一端布局避险与防御板块，关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。

标签：金融保险理财投资股市

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