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隔夜利率择机接棒 利率调控将进一步优化

来源： 经济参考报   日期：2026-10-21 09:42:29  责编：刘玉辉 
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   中国人民银行行长潘功胜近日在2026金融街论坛年会开幕式上表示，为进一步提高利率调控的精准性，央行将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率。
  业内人士表示，主要政策利率与主要操作品种的期限由7天切换为隔夜，其要义在于调控精准度的跃升。上述安排正是货币政策制度框架进一步改革完善的延续，不可与调息划等号。“银行间隔夜回购利率（DR001）作为货币市场交易活跃、最具基准性的利率，能够灵敏反映短期资金供求状况，近年来运行也更趋稳定。”潘功胜在发言中指出。
  实际上，近年来隔夜利率作为我国市场定价基准的条件愈发成熟。随着金融市场发展，隔夜交易已成为货币市场主要期限品种，占到日均交易量的九成，基于真实交易的DR001作为无风险隔夜利率，市场基准地位不断提高。从全球范围看，主要经济体央行公开市场操作也大多盯住隔夜利率，通过调控短端利率，再配合预期管理，由短及长传导，影响整条收益率曲线。“长期限公开市场操作占比偏高会降低央行应对未预期流动性冲击的灵活性，以隔夜期限开展微调操作正是成熟央行保持应对弹性的通行安排。”光大证券固定收益首席分析师张旭表示，主要政策利率与主要操作品种的期限由7天切换为隔夜，流动性管理的颗粒度由此从“周”细化至“日”。
  与此同时，此次政策利率调整也体现了央行在推动货币政策调控框架转型、优化短端利率调控机制方面循序渐进的改革思路。早在2024年，央行明确7天期逆回购操作利率为主要政策利率，由央行根据货币政策调控需要确定，以此推动货币政策框架向价格型调控转型。这一安排，给市场一个清晰的参照，减少利率非理性波动，让货币政策的价格信号传得更好、传得到位。
  从此后的一系列操作铺垫来看，隔夜利率走向“主力”的路径清晰可辨。2024年，隔夜临时正逆回购操作相应推出，有利于突出政策利率地位，框住市场利率波动。2026年，临时回购的操作利率区间宽度进一步收窄为政策利率上下浮动25个基点，有效增强对短端利率的调控能力，更好发挥政策利率定价锚作用。更为重要的是，央行此后持续完善流动性管理工具，基础货币投放渠道不断丰富，更为此次调整创造了流动性基础。
  目前，央行基本形成每月5号开展3个月逆回购、15号开展6个月逆回购、25号开展1年期MLF的中长期资金投放模式，营造了适宜的流动性环境。在此基础上，7天期逆回购充分满足机构需求。今年6月，再度增加隔夜逆回购操作，逐步提高操作频率和操作量，进一步满足市场的差异化流动性需求。专家指出，改革举措落地以来，市场利率运行更加平稳，波动明显下降。今年以来，隔夜利率DR001更稳定地保持在临时正逆回购区间内，央行对短端利率的调控更加精准有效，此时央行宣布将研究择机将隔夜操作作为央行主要操作品种，是货币政策制度框架进一步改革完善的延续。
  业内人士也强调，此次政策利率宣布调整，属于货币政策框架改革的一项举措，而非通常讲的货币政策降息加息。在广发证券资深宏观分析师钟林楠看来，市场不能简单地从“类降息”等狭义视角去理解政策举措。
  业内人士指出，从构建“MLF—LPR”组合逐步转向以7天期逆回购利率为主要政策利率，到进一步明确以隔夜逆回购利率为核心的利率基准。这一变化不是简单地把操作期限由7天缩短为隔夜，而是把政策利率、货币市场利率和实体融资价格之间的传导链条重新理顺，使利率更及时地反映资金供求。
  实际上，随着央行有序完善短端利率调控机制，隔夜利率DR001的基准性不断提高。潘功胜在发言中指出，过去几十年来，贷款基准利率、贷款市场报价利率等在我国不同时期较好发挥了贷款定价基准作用。近期，一些金融机构在央行指导下，同客户协商一致，引入银行间隔夜回购利率等市场利率作为浮动利率贷款的定价基准，较好满足了市场多元化的贷款定价需求，也有利于提升货币政策传导效率。





 
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